第5期
（总第154期）

湖南省财政厅财政科学研究所 2007年3月19日

目 录

专题

题材题材






“期货交易管理条例”专题
※什么是期货？
※《期货交易管理条例》解读
※股指期货的定义
※世界主要股指期货介绍
※小知识：期货交易专业术语解释
期货交易示例

【编者按】：最近国务院总理温家宝签署了《期货交易管理条例》，从今年4月15日开始实施。随着社会主义市场经济的发展，期货、股指期货及其他金融衍生品对经济发展的影响力越来越大，离我们的生活越来越近。为使大家了解期货、股指期货等知识，本期特收集相关内容供大家参考。


什么是期货？

一、期货的定义
期货的英文为Futures，是由“未来”一词演化而来，其含义是：交易双方不必在买卖发生的初期就交收实货，而是共同约定在未来的某一时候交收实货，因此中国人就称其为“期货”。 期货就是标准化合约，是一种统一的、远期的“货物”合同。买卖期货合约，实际上就是承诺在将来某一天买进或卖出一定量的“货物”（“货物”可以是大豆、铜等实物商品，也可以是股指、外汇等金融产品）。
二、国际主要期货品种
　　1、商品期货
商品期货是期货交易的起源种类。随着期货市场的发展，商品期货交易不断扩展，成为现代期货市场体系中最重要的组成部分之一。国际商品期货的品种随期货交易发展而不断增加。从传统的农产品期货，发展到经济作物、畜产品、有色金属和能源等大宗产品。目前在我国三大商品期货交易所上市交易较成熟的品种主要有：大豆、玉米、豆粕、小麦、铜、铝、燃料油、白糖、天然橡胶等13大类商品合约。
2、金融期货
20世纪70年代，随着布雷顿森林体系的瓦解，引发资本主义国家金融市场剧烈动荡，金融风险越来越受到人们的关注，许多具有创新意识的交易所纷纷尝试推出金融期货合约。
金融期货主要包括：外汇期货、利率期货和股指期货。目前将要合并的芝加哥商业交易所（CME）的标准普尔500指数期货合约是世界交易量最大的股指期货合约之一。
3、其他期货新品种
随着期货市场的不断发展，期货品种也不断创新，一些与传统商品期货和金融期货有所不同的新期货品种也应运而生。如保险期货、经济指数期货、船运价格期货等。目前，国内一些具有卓越成就和全球眼光的团体，正朝这方面努力迈进。
三、期货交易特点
1．以小博大。期货交易只需交纳5-10％的履约保证金就能完成数倍乃至数十倍的合约交易。由于期货交易保证金制度的杠杆效应，使之具有 “以小博大” 的特点，交易者可以用少量的资金进行大宗的买卖，节省大量的流动资金。
2．双向交易。期货市场中可以先买后卖，也可以先卖后买，投资方式灵活。
3．不必担心履约问题。所有期货交易都通过期货交易所进行结算，且交易所成为任何一个买者或卖者的交易对方，为每笔交易做担保。所以交易者不必担心交易的履约问题
4．市场透明。交易信息完全公开，且交易采取公开竞价方式进行，使交易者可在平等的条件下公开竞争。
5．组织严密，效率高。期货交易是一种规范化的交易，有固定的交易程序和规则，一环扣一环，环环高效运作，一笔交易通常在几秒种内即可完成。
四、期货交易与现货交易的区别
现货交易，指买卖双方在成交后立即履行交货付款义务的交易方式。它与期货交易不同的是，商品的品种、质量、数量等都不是标准化的。期货交易，是指在交易所达成的、受法律约束、并规定在将来某一特定地点和时间交收某一特定商品的合约的交易行为。期货合约都是标准化的，商品的等级、数量、交货日期、交货地点等都有统一的规定。


现货交易 期货交易
即期交易 远期合同
交易目的 取得实物 取得实物，或转让合同以获利 转移价格风险，或进行风险投资
交易对象 商品实物 非标准合同 标准化合同
交易方式 双方讨价还价 拍卖或双方协商 在期货交易所内公开竞价
履约问题 不担心 担心 不担心
转让 不可以 背书方式，不方便 对冲方式，十分方便
付款 交易额的100% 押金，占交易额的20-30% 保证金，占交易额的5-15%
交易场所 无限制 无限制 期货交易所
实物交割 一手交钱，一手交货 现在确定价格和交割方式，将来交割 实物交割仅占1-2%，有固定的交割方式

五、期货股票比较表：
期货 股票
杠杆运用 杠杆最高达到12.5倍，起到四两拨千金的作用 目前不允许信用交易，需要100%的资金投入
交易方向 双向，做多做空皆可 单向，只能做多
交易方式 T+0 T+1
投资周期 短 较长
交易成本 低 较高
风险程度 较高 较低
价格操纵 较困难 较容易
进入门槛 高 低

——本刊编辑部整理


解读《期货交易管理条例》

日前，国务院总理温家宝签署了《期货交易管理条例》，条例自4月15日起施行。至此，金融期货、期权合约交易获得了“准生证”，也为股指期货的上市扫清了法律障碍。
以下解读《条例》的重要规定，并简述《条例》及股指期货对市场的影响：
《条例》适用范围扩大
解读一：同现行的《期货交易管理暂行条例》相比，新条例将适用范围从原来的商品期货交易扩大到商品、金融期货和期权合约交易。其中，金融期货合约的标的物包括：有价证券、利率、汇率等金融产品及其相关指数产品。值得注意的是，期权合约交易的开放，意味着未来市场单个个股也可进行对冲避险。从新条例对金融期货、期权的界定看，我国金融业随着市场化程度的进一步提高，将逐步推出新的期货、期权品种。无疑，这些品种及其组合的应用将对我国金融业的发展产生深远影响。
　　期货公司同质化竞争局面改善
　　解读二：新条例中，期货公司被定位为金融机构，这就意味着期货公司除申请经营境内期货经纪业务外，还可以申请经营境外期货经纪、期货投资咨询等在内的多项新业务，这将大大改善期货公司多年以来靠手续费进行同质化竞争的局面。这一点，或有助解释近期盘面期货概念股大受追捧的原因。新的条例同时删除了原条例中金融机构不得从事期货交易、不得为期货交易融资和提供担保的禁止性规定。
　　股指期货法律障碍清除
　　解读三：尽管新条例定于4月15日起施行，但这并不意味着股指期货4月15日就能上市。据业内人士介绍，条例发布只是为股指期货的上市扫清了法律障碍，同股指期货上市与否之间并无太多的直接联系，股指期货上市仍有很多准备工作要完成。
　　中国证监会有关负责人近日表示，争取今年上半年推出股指期货。这意味着股指期货的正式亮相已为时不远。
　　成熟市场经验：推出股指期货前大盘会调整
　　《期货交易管理条例》明确规定，国有以及国有控股企业进行境内外期货交易，应当遵循套期保值的原则，严格遵守国有资产监管机构以及其他有关部门关于企业以国有资产进入期货市场的有关规定；任何单位或者个人不得违规使用信贷资金、财政资金进行期货交易；针对现阶段期货市场风险特征，新条例要求期货市场加强基础制度建设，不断完善市场风险控制制度，如设立期货投资者保障基金，建立投资者利益补偿机制等；同时，新条例在完善期货市场监管体制、加强和完善对期货公司及其他市场主体的监管等方面有具体规定。
从国外股指期货推出的经验来看，大多数在推出前市场会出现10%到30%的下跌。但就长期而言，股指期货的推出有望改变股指暴涨暴跌的态势，其价值发现功能将实现股市的价值回归，令股市进入平稳发展轨道。
——节选自《每日经济新闻》 2007.3.19



股指期货的定义

股指期货是一种以股票价格指数作为标的物的金融期货合约。和其他期货品种相比，股指期货具有以下几个特点： 　　
　　1．股指期货标的物为相应的股票指数。
　　2．股指期货报价单位以指数点计算，合约的价值以一定的货币乘数与股票指数报价的乘积来表示。
3．股指期货的交割采用现金交割，即不是通过交割股票而是通过结算差价用现金来结清头寸。
股指期货是1982年2月由美国堪萨斯城期货交易所率先推出的。随着西方国家股市的发展和股票价格波动的日益剧烈，投资者规避股市风险的愿望格外强烈，各国交易所开始尝试推出股指期货。
股指期货在20世界90年代以来发展格外迅速，交易量成倍增长。目前主要的股指期货有：韩国kospi200指数期货、S&P500指数期货、日经指数期货，Nasdaq100指数期货、恒生指数期货等等。
——节选自《证券时报》2007.1.17



世界主要股指期货介绍

标准·普尔 500指数
标准·普尔500指数是由标准·普尔公司1957年开始编制的。最初的成份股由425种工业股票、15种铁路股票和60种公用事业股票组成。从1976年7月1日开始，其成份股改由400种工业股票、20种运输业股票、40种公用事业股票和40种金融业股票组成。它以1941年至1942年为基期，基期指数定为 10，采用加权平均法进行计算，以股票上市量为权数，按基期进行加权计算。与道·琼斯工业平均股票指数相比，标准·普尔500指数具有采样面广、代表性强、精确度高、连续性好等特点，被普遍认为是一种理想的股票指数期货合约的标的。
　　标准合约
　　交易单位： 用 500美元 X S＆P500股票价格指数
　　最小变动价位： 0.05个指数点(每张合约25美元)
　　每日价格最大波动限制： 与证券市场挂牌的相关股票的交易中止相协调。
　　合约月份： 3，6，9，12
　　交易时间： 上午8：30一下午3：15(芝加哥时间)
　　最后交易日： 最终结算价格确定日的前一个工作日
　　交割方式： 按最终结算价格以现金结算，此最终结算价由合约月份的第三个星期五的S＆P500股票价格指数的构成股票市场开盘价所决定。
　　交易场所： 芝加哥商业交易所(CME)
　　道·琼斯平均价格指数
　　道·琼斯平均价格指数简称道·琼斯平均指数，是目前人们最熟悉、历史最悠久、最具权威性的一种股票指数，其基期为1928年10月l日，基期指数为100。道·琼斯股票指数的计算方法几经调整，现在采用的是除数修正法，即不是直接用基期的股票指数作除数，而是先根据成份股的变动情况计算出一个新除数，然后用该除数除报告期股价总额，得出新的股票指数。目前，道·琼斯工业平均股票指数共分四组：第一类是工业平均数，由30种具有代表性的大工业公司的股票组成；第二组是运输业20家铁路公司的股票价格指数；第三组是15家公用事业公司的股票指数；第四组为综合指数，是用前三组的65种股票加总计算得出的指数。人们常说的道·琼斯股票指数通常是指第一组，即道·琼斯工业平均数。
　　英国金融时报股票指数
　　金融时报股票指数是由伦敦证券交易所编制，并在《金融时报》上发布的股票指数。根据样本股票的种数，金融时报股票指数分为30种股票指数、100种股票指数和500种股票指数等三种指数。目前常用的是金融时报工业普通股票指数，其成份股由30种代表性的工业公司的股票构成，最初以1935年7月l日为基期，后来调整为以1962年4月10日为基期，基期指数为100，采用几何平均法计算。而作为股票指数期货合约标的的金融时报指数则是以市场上交易较频繁的100种股票为样本编制的指数，其基期为1984年1月3日，基期指数为1000。
　　日经股票平均指数
　　日经股票平均指数的编制始于1949年，它是由东京股票交易所第一组挂牌的225种股票的价格所组成.这个由日本经济新闻有限公司(NKS)计算和管理的指数，通过主要国际价格报道媒体加以传播，并且被各国广泛用来作为代表日本股市的参照物。
　　1986年9月，新加坡国际金融交易所(SIMEX)推出日经225股票指数期货，成为一个重大的历史性发展里程碑。此后，日经225股票指数期货及期权的交易，也成为了许多日本证券商投资策略的组成部分。
香港恒生指数
恒生指数是由香港恒生银行于1969年11月24日开始编制的用以反映香港股市行情的一种股票指数。该指数的成份股由在香港上市的较有代表性的33家公司的股票构成，其中金融业4种、公用事业6种、地产业9种、其他行业14种。恒生指数最初以 1964年7月31日为基期，基期指数为100，以成份股的发行股数为权数，采用加权平均法计算。后由于技术原因改为以1984年1月13日为基期，基期指数定为975.47。恒生指数现已成为反映香港政治、经济和社会状况的主要风向标。
——节选自《新浪财经》 2006.11.1


小知识:
期货交易专业术语解释

委托单：出市代表经由计算机终端输入的商品买卖定单。
成交单：经计算机配对后产生的买卖合约单。
开盘价：指某一期货合约开市前五分钟内经集合竞价产生的成交价格。集合竞价未产生价格的，以集合竞价后第一笔成交价为开盘价。新上市合约的挂牌基准价由交易所确定。
收盘价：指某一期货合约收市前五分钟内经集合竞价产生的成交价格。集合竞价未产生成交价格的，以集合竞价前的最后一笔成交价为收盘价。
最高价：当天某商品最高成交价。
最低价：当天某商品最低成交价。
最新价：当天某商品当前最新成交价。
结算价：某一期货合约当日成交价格按照交易量的加权平均价。当日无成交价格的，以上一交易日的结算价作为当日结算价。
买价：某商品当前最高申报买入价。
卖价：某商品当前最低申报卖出价。
涨跌幅：某商品当日收盘价与昨日结算价之间的价差的百分比。
涨停板额：某商品当日可输入的最高限价（等于昨日结算价 + 最大变动幅度）。
跌停板额：某商品当日可输入的最低限价（等于昨日结算价－最大变动幅度）。
空盘量：当前某商品未平仓合约总量。
开仓：只做了买入卖出双向操作中的一项，即开新仓（ Open ）。
平仓：买入后卖出，或卖出后买入结算原先所做的新单。
单号：系统为委托单或成交单分配的唯一标识。
交易部位（头寸）：一种市场约定。期货合约买方处于多头（买空）部位，期货合约卖方处于空头（卖空）部位。

期货交易示例

期货交易的全过程可以概括为开仓、持仓、平仓或实物交割。交易者开仓之后可以选择两种方式了结期货合约：要么择机平仓，要么保留至最后交易日并进行实物交割。大约 99% 的市场参与都在最后交易日结束之前择机将买入的期货卖出，或将卖出的期货合约买回，即通过笔数相等、方向相反的期货交易者将这份期货合约保留到最后交易日结束，他就必须通过实物交割来了结这笔期货交易，然而，进行实物交割的是少数。一般情况下，选择进行实物交割的多数是套期保值的人士。
举例而言，如果你卖出大豆 2004 年 5 月合约 10 手，那么，你就应在 2004 年 5 月到期前，买进 10 手同一个合约来对冲平仓，这样，一开一平，一个交易过程就结束了。这就象财务做账一样，同一笔资金进出一次，账就做平了。
期货交易者在买卖期货合约时，可能盈利，也可能发生亏损。那么，从交易者自己的角度看，什么样的交易是盈利的？什么样的交易是亏损的？请看一个例子，比如，你选择了 1 手大豆合约的买卖。你以 3188 元 / 吨的价格卖出明年 5 月份交割的 1 手大豆合约。这时，你所处的交易部位就被称为“空头”部位，你现在可以说你是一位“卖空者”或者说你卖空 1 手大豆合约。
当你成为空头时，你有两种选择。一种是一直到合约的期满都保持空头部位，交割时，你在现货市场买入 10 吨大豆并提交给合约的买方。如果你能以低于 3188 元 / 吨的价格在现货市场买入大豆，那么交割后你就能盈利。
当大豆期货的价格对你有利时，进行对冲平仓。也就是说，如果你是卖方（空头），你就能买入同样一种合约成为买方而平仓。如果这让你迷惑不解，你可想想上面合约期满时你是怎么做的：你从现货市场买入大豆抵补空头地位并将它提交给合约的买方，其实质是一样的。如果你既是空头又是多头，两者相互抵消，你便可撤离期货市场了。如果你以 3188 元 / 吨做空头，然后，又以 3058 元 / 吨做多头，把原来持有的卖出合约买回来，那么你可赚 1300 元（不计交易手续费）。

                                                              责任编辑：丁泳洋